大北农公司业绩将逐季改善智慧大北农生态系统雏形已现毛山蒟

大北农：公司业绩将逐季改善，智慧大北农生态系统雏形已现

1.事件。

今日公司发布2014年半年报:公司2014上半年实现收入82.25亿元，同比增26.56%，归属于母公司净利润为2.85亿元，同比下降11.01%，扣非后净利润为2.53亿元，同比下滑17.67%，EPS为0.17元。其中Q2实现收入42.06亿元，同比增17.4%，净利润1.15亿元，同比下滑6.4%，下滑幅度较Q1缩窄。符合我们之前预期，同时，公司预计1-9月份的净利润为-10%至20%。我们分析如下:2.我们的分析与判断。

（一）销量继续逆势增长，利润同比下滑缩窄。

上半年生猪价格持续低迷，根据搜猪网数据，2014年1-6月出栏肉猪价格为11.71元/公斤，同比下降13.8%，自繁自养头均亏损216元，而去年同期为亏损50元。下游养殖行业不景气从而导致饲料销量增速下滑。但公司饲料销售收入依然保持了26.43%的增长，实属不易。其中猪饲料收入同比增25.54%，反刍饲料增57.10%，水产饲料增26.01%，禽用饲料增1.68%。

种子业务2014年上半年销售收入为2.31亿元，同比增1.12%，其中水稻业务收入为1.6亿元，同比降9.12%，玉米种子收入为6102.37万元，同比增37.51%。动保业务上半年收入1.54亿元，同比增24.22%，其中疫苗收入1个亿，同比增18.72%。

公司14年上半年由于豆粕、鱼粉和赖氨酸等原料价格下滑，使饲料毛利率从去年同期的18.68%上升为20.04%，最终公司综合毛利率上升了0.87个百分点，至21.83%。费用方面，公司上半年期间费用率为17.79%，同比去年14.91%继续上升了2.88个百分点，其中销售费率/管理费用率/财务费用率分别上升了1.61/0.85/0.42个百分点。其中销售费用的增长主要是由于人员的增加导致薪水支出增加41%，截止到2014年6月30日，公司总人数达到27171人，比年初增加1316人，另外差旅费也同比增加74%。管理费用率的增加主要是科研经费同比增72%，会务费同比增143%。

公司H1应收账款为8.89亿元，较年初增加152%，主要是公司在养殖行情低迷的形势下，对部分优质客户提高了信用额度，从而导致公司资产减值损失达到3058万元。公司14Q1经营性现金流为-4.43亿元，主要是由于应收账款和支付给职工现金大幅增加所致。最终，公司14H1净利率为3.46%，较去年同期下滑了1.46个百分点。

（二）生猪养殖进入上行周期，公司业绩将逐季大幅改善。

从5月份开始，生猪价格开始稳步上行，目前大部分养殖户已经开始业，随着存栏量减少的幅度放缓，饲料将会滞后于猪价一个季度开始逐渐好转。我们认为饲料行业的最差时候已经过去，逐渐进入复苏通道。受下游养殖深度亏损影响，公司一季度业绩低于市场预期，我们认为大北农[0.00% 资金 研报]逆势扩张效果会在产业周期上行时显现。随着二季度畜禽养殖景气反转，饲料行业预计从三季度逐步整体好转。而大北农作为行业龙头，凭借强大服务团队及良好管理能力，预计三季度公司销量、毛利率均将出现大幅改善迹象。

根据我们草根调研，河南大北农2013年全年销售饲料16万吨，今年上半年销售饲料4.5万吨，同比增长50%；净利润同比增30%。公司6月份销售饲料7500吨，7月份预计能达到9000吨，环比增长了20%，表明随着养殖产能去化进入尾声，养殖补栏积极性提升，导致饲料销量逐月好转。

（三）智慧大北农生态系统雏形已现，全方位为农户服务。

14年公司大力推行“智慧大北农战略”，未来大北农发展战略目标是打造高科技、互联网化、类金融的现代农业服务商。公司分别在14年2月份、5月份组织召开了两场新品发布会，针对养殖户和经销商重点推出了猪管网、智农网、农信网及智农通等“三网一通”新产品体系（其中智农网是由原来的客服网升级后更名），为公司的养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案。截止目前，公司互联网的核心产品已陆续推出，公司的智慧产品链已初步形成，并且受到了经销商和养殖户的喜爱，并且切实的帮助客户提高经营和养殖效率。猪管网能帮养殖户提高生产管理水平；进销财能帮助经销商提升资金运营效率；养猪学院为养殖户提供了学习交流平台；行情宝实时给养殖户提供最新猪价，并且有专业分析帮助养殖户提高行情预判能力；猪病通能帮养殖户提升防疫水平。

到目前，猪管网的注册用户数（包括养殖户和经销商）接近5，000个，其中通过猪管网累计管理的猪头数为128万头。智农网上的注册客户超过6万名，自上线以来处理有效订单数为151.23万条，完成线上销售额达到348.92亿元，其中2014年上半年度通过网络订货、结算、并完成交易的金额为70.5亿元。

我们认为大北农在农业行业最具有互联网思维，在消费互联网时代向产业互联网时代发展过程中，大北农有可能成为农业产业互联网中的BAT!1、公司倡导的文化理念具备互联网思维：创新、充分授权、平台、去中心化。2、大北农提出事业财富共同体概念，经营由卖产品向卖服务过渡，从融资、技术、产品、财务、管理、信息上为经销商提供创业服务平台。3、提出智慧养猪，打造正能量的养殖行业生态系统，为养殖户提供全方面养殖服务，以改善养殖生态，提升养殖效率。

3、投资建议。

我们预计公司2014/15/16年EPS为0.65/0.94/1.27元，增速为36.5%、43.9%、34.6%。

从主业来看，畜禽养殖行业反转将拉动饲料需求环比大幅改善，而大北农逆势扩张的效果会在行业上行周期中逐步显现，预计未来公司业绩将逐季环比改善。从公司变革角度来看，公司互联网转型战略稳步落实，智慧大北农的生态系统雏形已成，这意味着大北农将不再是一个饲料公司，而是一家为养殖户全方位服务的农业科技服务商。随公司智慧大北农战略进一步落地，公司估值水平将进一步提升，给予“推荐”投资评级，建议投资者积极关注。

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